【研究报告内容摘要】
业绩符合预期,持续高成长。公司2019年实现营业收入20.4亿元,yoy31.7%,分业务看,项目运营收入12.5亿元,yoy25.9%,主要是新垃圾焚烧项目投产所致;渗滤液处理收入0.05亿元,yoy-25.8%;餐厨垃圾处置收入0.5亿元,yoy96.8%;设备销售及技术服务收入6.9亿元,yoy36.7%;垃圾清运收入0.3亿元,yoy296.9%。实现归母净利润9.7亿元,yoy31.7%,业绩符合预期。
整体毛利率增加,费用管控得当。公司2019年主营业务毛利率61.8%(+1.8pct),净利率47.7%(-0.02pct),其中项目运营毛利率66.3%(-0.8pct)、渗滤液处理毛利率19.0%(-15.8pct)、餐厨垃圾处置毛利率56.5%(+20.0pct)、设备销售及技术服务毛利率57.2%(+8.6pct)、垃圾清运毛利率0.3%(+0.04pct)。公司2019年管理费用率4.9%(-0.3pct),财务费用率4.2%(+1.3pct),销售费用率0.7%(-0.1pct),费用管控得当,经营活动现金流量净额8.7亿元,yoy16.7%。
管理强,在手项目多。截至2019年底,公司运营垃圾焚烧产能1.6万吨/日,在手3.3万吨/日,此外,公司在手餐厨项目1215吨/日、污泥150吨/日、渗滤液555吨/日、垃圾收运项目5050吨/日,充足的产能保障未来业绩高成长。此外,公司管理精细化,核心设备制造能力强,项目回报率高,roe超过20%,行业领先。
补贴望落实,公司项目值得期待。2020年出台了多项关于垃圾焚烧补贴的政策,存量项目保障收益,改善企业现金流,新增项目以收定支,增强补贴确定性,且“成熟一批、公布一批”的原则下补贴兑付节奏加快。我们认为补贴政策的落地使补贴确定性、时效性加强,板块中长期预期向好,且从各省出台垃圾焚烧中长期规划来看,未来十年行业仍有较大增长空间(已发布规划的15个省份2018-2030年预计投产焚烧产能54万吨/日,对应投资2745亿元),伟明环保作为民企垃圾焚烧龙头,长期合理收益得到保证,项目拓展值得期待。
投资建议:公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,拥有焚烧核心设备产销能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛,未来几年业绩弹性大。我们预计公司2020-2022归母净利分别为12.6/17.4/23.9亿元,eps分别为1.31/1.80/2.48元,对应pe分别为23.8x/17.3x/12.6x,维持“买入”评级。
风险提示:垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。

---