行业选择的依据：来自对中国经济的判断
这一轮经济周期总的特点是长期向好，短期调整
经济放缓的趋势预计将持续到明年中期以后才会发生转折
“十一五”计划启动，以及被抑制的房地产投资重新释放
由于汇率调整是一个缓慢过程，贸易回落比较缓慢
在经济回调的过程中，周期性行业负面影响比较大，非周期性行业增长相对比较稳定
交通行业：可进可退
机场、公路行业：经济放缓，但行业业绩稳定增长，优先选择。
航空运输：油价高企，市场运力有过剩迹象，长期看淡。它只是阶段性的会出现一些交易机会。
港口行业：外贸增长放缓和泊位供应增加，谨慎持有。重点关注泊位产能会有较快扩张、股改后估值较为合理的公司。
航运业：由于周期见顶我们对航运行业持中性态度，主要龙头企业和行业周期的关联度较小的有一定反弹机会。
高速公路行业投资的策略要点
---高速公路行业业绩快速增长、投资价值显著
路网贯通效应
治理超载对公路运营企业是长期利好
汽车保有量是决定相关公路车流量和收费额的重要因素
《收费公路管理条例》对高速公路上市公司不会产生实质性影响，公路收费制度在较长一段时间内仍将存在
燃油税
2004年末国际上公路公司平均pe值为18.8倍，eb/ebitda为14.2倍。国内a股高速公路上市公司04年平均pe值为23.7倍（剔除亏损每股收益低于0.10元公司）。
但由于国内高速公路行业正处于快速成长期，我们重点关注的a股公路公司05年动态市盈率为23倍（剔除因扩建业绩异常的宁沪高速后平均为18倍多），比国际公路公司平均19.4倍的水平高18％（剔除宁沪高速后已略低于国际平均水平）。
从06年动态市盈率看，国内重点上市公司平均为16倍，考虑较高的成长性和a股存在对价补偿预期因素与估值水平最低的香港市场基本接轨，因此我们认为，目前国内a股公路上市公司估值已具备较强的国际竞争力。经过这一段时间的调整后，高速公路板块将再现辉煌。
机场投资策略
90 年代以来，我国航空周转量年均增幅达到15.9%，大大超过同期gdp9.0%的增速。我们预测2005-2010 年，国内航空总周转量年均增速将达13％-15％，2010-2020 年将维持在10％左右。
长期内我们看好以上海机场为代表的枢纽机场的发展前景。
机场收费改革 ：国内机场收费改革的主要思路是在内外航收费并轨的总体思路下，适度上调对国内航空公司的收费，对外航收费进行结构调整，同时增加各机场定价自主权。我们认为增加定价弹性有利于上海机场的长期发展。
港口行业投资策略要点
行业特性：伴随外贸增速放缓而增长率回落的垄断行业
在今后相当长的一段时期内（最少在2010年港口对经济发展的“瓶颈”约束消失以前），港口行业依然是一个盈利性较好的行业，但是外贸增速放缓和泊位供应快速增长将导致港口赢利增长率将逐步回落。
未来几年沿海港口货物吞吐量仍将稳定增长。2005 年1-5 月，全国沿海港口货物吞吐量增速为18%。我们认为由城市化、工业化推动的经济增长模式短期内不会发生变化，沿海港口货物吞吐量增速在今后几年，仍将以比较快的速度增长，预测2005 年、2006 年沿海港口货物吞吐量增速分别为17%、13%左右，2007-2010 年的复合增速为10%左右。
我们认为未来几年对外贸易增长速度会有所放缓；人民币升值是影响对外贸易增速的主要因素，如果未来人民币持续升值10%左右，我们估计2006 年对外贸易增速仍可达17%左右。考虑到升值，2007-2010 年对外贸易增速将放缓,但可能仍然稍快于名义gdp的增长速度。
外贸增速放缓的趋势和集装箱货物价值量的增加，使集装箱吞吐量的增长低于我们的预期，预计05、06 年集装箱吞吐量增速也分别为20%和15%；另一方面，今后两年我国集装箱港口吞吐能力投放速度平均在25%左右，集装箱量的增速明显低于港口能力投放速度，整个集装箱装卸行业利用率和毛利率将有所下降。
关注泊位产能会有较快扩张、股改后估值较为合理的公司
航运业投资策略
行业特性----典型的周期性行业，行业高度景气后开始回落
航运业的利润率受运价水平影响很大，而运价水平由货运需求与运力供给两方面的因素共同决定，因而具有相当大的波动性。整体看航运业是一个典型的周期性行业，一般而言，国际航运市场的周期历时大约为5—6 年，并受整个世界经济运行周期的影响略有长短。
目前的这一轮行业景气始于2002 年下半年，以bdi指数为代表从1000点左右涨到5000多点，目前回落到2000点。其中中国经济的强劲增长和世界经济逐步走出低谷成为重要推动力量。而03、04 年经济的加速上扬更是推动了航运业景气达到了十几年来的高峰。中长期看,在世界经济未来增速可能放缓和大量运力投放的背景下,世界散货运输市场将很难在短期内重复2004年的高峰,震荡回落将是总趋势。
就05年而言，行业内的龙头公司中海发展和中远航运赢利能力和利润仍将维持高速增长。但考虑到行业拐点的出现，估值劣势以及市场搏弈因素，短期内业内公司基本不存在战略性的投资机会。出于对周期见顶的担心，近期主要公司跌幅较大，但实际上中海和中远与bdi的相关性并不是那么密切，在加上如果考虑到股权分置因素，视方案好坏，龙头公司会存在阶段性的投资机会。
商业零售：吹尽黄沙现黄金
社会消费品零售总额的高速成长使得商业零售板块可以获得成长性溢价
行业集中度在不断提高，连锁业态将成为未来商业的主要组织形式
连锁流行百货正在崛起，二线城市战略决定公司扩张成败
大型综合超市虽面临外资竞争，但我们看好在区域市场能够最有效率的满足消费者需求的内资主流流通企业
连锁家电行业全国布局已经开始，虽然局部市场进入寡头竞争阶段，但全国范围内市场空白仍然较大
连锁业态是未来商业的主要组织类型
在人均收入达到一定水平以后，零售的产业结构最重要的特征是连锁商店市场份额的增加，这种份额的增加将以其他单体零售组织的损失为代价。
规模经济的谈判能力最明显的反映是在产品供应条款中，不过，实力雄厚的连锁零售商还可以获得如人员、管理、广告等其他方面的优势。
对于单体零售组织来说，弱势的采购地位以及规模经济的缺乏使这些公司的毛利显著降低，为了维持前期的管理成本和运营支出，他们不得不提高价格，这又导致了企业竞争能力的下滑和衰落。
新流行百货业态的崛起
商品结构的变动带来销售毛利率的上升
销售模式改购销为联营提升其他业务利润、降低经营风险。
连锁经营形成良性循环。通过复制成功经验，又可进一步加强企业与供应商谈判的地位，从而使企业获得更高的扣点，进一步提升企业的毛利率，形成良性循环。
大型综合超市：能够满足局部地区消费需求同样重要渗透率的国际比较
大型综合超市在中国
2004年，大卖场门店数量相比2003年增长37%，销售额增长26%。
2005年1-6月份，商务部监测的1000家重点流通企业零售额4150亿元，同比增长14.6%。其中，大型综合超市零售额增长15.3%
2005年3月份，ac尼尔森发布了《中国2005年购物者趋势调查》，报告显示，随着购物者的购物偏好逐渐倾向于大卖场和便利店，零售业态两极分化趋势正在加剧。
大型综合超市同时也面临外资竞争
谁能更有效率满足区域消费者需求
外资不可能在任何地区都具备绝对优势
区域市场能最有效率的满足消费者需求的企业就是主流流通商
开店能力和店址选择是大型综超的核心竞争力
未来几年，武汉中百具有快速开店能力
稳定的成长预期决定公司价值
中国市场普遍以15—20倍的平均动态市盈率作为零售板块的估值标准，忽略了每支股票成长性的巨大差异，这就低估了高成长股票的实际价值。
零售公司只有不断进行连锁扩张才有可能实现业绩的持续增长。
从国际零售公司的估值情况看，很明显国际市场一般给予高成长公司较高的p/e
对于未来3年业绩复合增长率介于12%-20%的公司一般给予15——21倍的动态p/e
增长率在20%——30%的公司一般给予20——25倍的动态p/e增长率超过30%的公司给予25倍以上的动态p/e
食品饮料行业投资策略
（一）从子行业的所处的周期阶段来看，葡萄酒、屠宰及肉制品加工业处于培育期及高速发展中前期，乳制品处于高速发展中后期，啤酒处于高速发展后的整合期，白酒处于稳定期。我们看好葡萄酒、屠宰及肉制品加工行业的长期发展前景。（二）从行业产品定价特征来看，各子行业分为两种类型：第一种是奢侈品型，其行业特点是产品差异化，核心竞争力在于品牌、销售渠道和产品策划能力，包括葡萄酒和高档白酒；第二种是大众化型，其行业特点是大宗商品无差异。对于这种企业，我们要关心的是市场份额变动、成本控制能力及资源控制能力，主要包括屠宰及肉制品加工、乳业和啤酒行业。
食品饮料行业投资策略
（三）我国食品饮料行业不仅具有稳定增长的一般行业特征，而且还具有发展速度绝对值比较高的新兴国家特征。主要体现在龙头企业良好的成长性上，表现为市场份额的稳步提高和市场规模的快速扩大。因此具备核心竞争力的行业龙头始终是值得投资者重点关注的投资品种。（四）从公司角度出发，我们建议投资者关注下列优势企业。第一，在品牌和资源上具有垄断竞争优势；第二、行业从无序竞争、整合逐步走向规范化，行业龙头企业在这一过程中竞争实力进一步得到加强；第三、食品安全问题催生的品牌差别趋势，在原大宗商品子行业中尤其明显；第四、有能力对流通股东支付较高对价的上市公司。从长期投资的角度出发，我们继续推荐双汇发展、张裕a、五粮液、贵州茅台、青岛啤酒。 周期性行业：产业政策调整与并购重组
周期性行业相对分化，资源类行业处于景气较高状态。
受原料价格上涨和下游需求受限影响，钢铁、石化和建材行业景气处于回落状态。
产业政策调整和企业的并购重组价值将是我们近期发掘周期性行业投资机会的主线。
国家产业政策的调整将会提升中国石化、宝钢股份等周期性行业中龙头公司的投资价值，从而给这些企业带来机会。
股权分置改革使得与国际同行业主要公司进行比较后，一批周期性行业的企业已具有投资价值
周期性行业的利润增长将呈现下滑态势
周期性行业典型的代表行业包括石油、石化、煤炭、钢铁、建材等。
宏观调控以及投资自身的自我强化机制将使得投资增速出现过度调整，与投资密切相关的周期性行业的需求增长也将下降，在前两年新建产能不断释放产量而成本居高不下的情况下，周期性行业的利润增长也必将呈现下滑态势。
煤炭行业
2005上半年，煤炭产量、销量和消费量与去年同期相比增速全面回落
1到6月份，全国原煤产量完成94000万吨，增长9.7%，增速同比下降5.3%；全国商品煤销量9.15亿吨，增长11.6%，增速下降2.3%；铁路运输煤炭5.25亿吨，同比增加4479万吨。铁路运输在全国货物运输新增总量中占到58%，运输瓶颈得到有效缓解。
钢铁行业
分享产业政策变化下优势企业更快的发展
1、中国等工业化加速国家能源、原材料消费大幅度增长，导致国际市场价格飑升
2、能源和原材料消耗增长过快是国家产业政策调整的动因，国家产业政策向抑制能源和原材料消耗为重点转变；
3、产业政策变化将使得行业内企业业绩的分化更加明显，优势企业将获得更好的发展环境，没有发展优势的中、小型企业将会被淘汰或被整合；
4、部分周期性行业中的龙头企业如中国石化、宝钢股份等已具有投资价值；
5、股权分置改革将大幅度提升周期性行业股票的投资价值。
股权分置改革带来的并购重组机会
1、股权分置改革将会加快行业并购重组；
2、具有矿山、港口等资源优势的周期性行业公司存在被并购重组机会；
3、中国石化、中国石油下属子公司在股权分置改革大背景下将会加快整合的步伐，一些公司存在重组机会。