【研究报告内容摘要】
聚焦2020年新增专项债开闸,投向基建比例大幅提升。2020年已披露具体发行计划的58支专项债合计规模1542亿元,占今年提前下达1万亿新增专项债额度的15.42%,其投向结构已具备一定代表性,并反映出以下三点重要变化:1)基建领域合计新增专项债1084亿元,占比达70%,较2019年大幅提升45个pct,占据今年首批专项债投向的绝对大头;2)无棚改和土储专项债,符合此前9月4日国常会“地方专项债资金不得用于土储和房地产相关领域”的会议精神;3)云南省有2支新增专项债的部分用途为资本金,投向分别为铁路和收费公路,资本金合计规模达90亿元,占今年首批新增专项债规模的6%,“专项债可作重大项目资本金”政策持续推进。当前专项债发行的结构变化符合我们此前预期,专项债有望为年初基建提供积极动力,促板块基本面进一步上行。
全面降准叠加存量贷款定价基准转化为lpr,行业资金面有望持续改善。本周央行本次降准是全面降准,体现了逆周期调节,释放长期资金约8000多亿元,在当前房地产融资仍紧、制造业需求偏弱背景下,增量流向基建领域概率较大,促板块资金面继续改善。此外,近期央行公布存量浮动利率贷款定价基准转换为lpr的相关规定,目前全球已步入降息周期,2019年以来lpr利率整体趋势向下(1年期利率已下调3次,5年期利率下调1次),本次基准换锚体现出政策正持续引导“无风险利率”合理下行的意图,实体经济、尤其是铁路公路轨交等基建项目未来获得更低利率水平,促进基建投资需求释放;同时,大型建筑企业贷款成本亦有望下行,降低财务费用。
各地积极出台支持装配式建筑政策,技术与产能龙头有望率先受益。近年来人工成本上升、环保压力加大决定了建筑工业化为行业未来发展重要方向,截至目前全国多数省市制定了相关工作目标、支持政策以大力发展装配式建筑,按“到2020年提出的装配式建筑占比目标”划分:1)提出到2020年实现装配式建筑占比达到30%以上的省市为上海、北京、山东、浙江、江西、四川。2)提出到2020年实现装配式建筑占比达到15-20%以上的省市为吉林、天津、河北、重庆、江苏、安徽、福建、湖北、广东、广西、贵州。3)没有明确阶段性目标或详细目标,或目标与国家发布的一致的省份为辽宁、内蒙古、河南、山西、新疆、陕西、宁夏、湖南、深圳、云南、海南、青海等。根据预制建筑网统计,各地装配式建筑支持政策类型占比方面,税费优惠政策超过90%,其次为用地支持、财政补贴和容积率均超过50%,最后依次是专项资金、信贷支持、行业扶持、审批、评奖、消费引导等。在政策的持续大力推动下,装配式建筑行业有望加快发展,具有显著技术、产能优势的龙头有望显著受益。
工程总承包管理办法出台,行业龙头市场竞争力有望加强,市占率有望进一步提升。相对于传统施工管理方式,工程总承包模式(epc)可较好协调统一设计及施工,从而达到降低工程造价、缩短建设周期与提高工程质量的效果,因此近年来政策不断鼓励epc模式推广。本周住建部、国家发改委联合外发《房屋建筑和市政基础设施项目工程总承包管理办法》,具体来看:1)模式适用范围方面,明确“建设内容明确、技术方案成熟的项目,适宜采用工程总承包方式”,相比此前《征求意见稿》大大简化,赋予市场更多模式自主选择空间,体现出管理层希望通过总承包自身优势而非行政规定将其推广。2)业主责任方面,明确应由业主方承担“主要工程材料、设备、人工价格与招标时基期价相比,波动幅度超过合同约定幅度的部分”,同时要求业主不得任意压缩合理工期,有望改善建筑总承包企业招投标市场环境,降低经营风险。3)资质要求方面,明确“工程总承包单位应当同时具有与工程规模相适应的工程设计资质和施工资质,或者由具有相应资质的设计单位和施工单位组成联合体”,设计及施工“双资质”为必要条件,将进一步加速市场向资质齐全的行业龙头集中,改善建筑业竞争环境。4)资质完善方面,明确施工、设计资质可互认,“具有一级及以上施工总承包资质的单位可以直接申请相应类别的工程设计甲级资质,完成的相应规模工程总承包业绩可以作为设计、施工业绩申报;已取得工程设计综合资质、行业甲级资质、建筑工程专业甲级资质的单位,可以直接申请相应类别施工总承包一级资质”。目前上市建筑公司普遍已取得较高等级的施工或设计资质,且多数具有一定工程总承包过往业绩,该管理办法有望促上市建筑公司资质加快完善,进一步提升市场竞争力。
投资策略:当前板块估值处历史低位,基建有望加速之际,看好板块估值修复,持续重点推荐具有明显投资价值的低估龙头中国建筑(pe5.4x,pb1.03x)、中国交建(pe6.2x,pb0.80x)、葛洲坝(pe5.5x,pb1.09x)、中国铁建(pe6.1x,pb0.87x)、中国中铁(pe6.8x,pb0.82x)、中国化学(pe9.1x,pb1.01x),设计龙头中设集团(pe8.8x)、苏交科(pe9.7x),民企ppp龙头龙元建设(pe9.5x,pb1.1x),装饰龙头金螳螂(pe9.3x)。当前各地积极出台装配式建筑支持政策,具有显著技术、产能优势的龙头有望显著受益,重点推荐钢结构制造加工龙头鸿路钢构(pe9.8x,pb1.22x)、钢结构epc龙头精工钢构(pe10.8x,pb1.06x)以及装配式装修龙头亚厦股份。
风险提示:稳增长政策不及预期风险,融资环境改善不及预期风险,房地产竣工与销售低于预期风险,项目执行风险,应收账款风险,海外经营风险等。
